7月份以来，于供延续油脂市场在溢价效应和天气风险升水的力油推动下单边上扬，但在强势突破2008-2009年以来的脂或宽幅振荡区间后，出现冲高回落迹象。调整在缺乏外围支持，于供延续而新的力油炒作题材的情况下，笔者认为后期油脂市场有可能受制于供给压力，脂或回落调整走势或将延续。调整

　　比价关系修复，于供延续小麦溢价效应弱化

　　此波农产品上涨行情，力油干旱引发的脂或小麦减产预期是源头。6月底小麦市场异军突起，调整冲破一年来的于供延续高点束缚，CBOT小麦价格上涨超过70%。力油小麦的脂或大幅上涨打破了农产品之间正常的比价关系，其它农产品需要通过补涨来恢复比价关系。6月底玉米率先在小麦的带动下出现大幅飙升，随后豆类市场跟随走高。从比价关系来看，小麦与大豆的比价均值在0.62左右，小麦与玉米的比价均值在1.45左右。在经过连续的加速上涨之后，比价关系已得到修复，目前小麦与大豆、玉米的比价关系已经进入高位区间，而大豆与玉米的比价关系处于2.4-2.7合理的比价范围。预计后期小麦的溢价效应将逐渐弱化。

　　天气未对油料作物构成威胁，供给压力加大

　　USDA公布的美豆生长数据显示，截至8月15日，美豆生长优良率维持在66%。过去的7周，美豆生长优良率继续维持在65%-67%的较高生长优良区间，同时美豆开化率和结荚率仍然高于五年均值。这表明美豆生长良好，单产忧虑缓解，在面积继续扩大的情况下，美豆将再次丰产。从世界大豆库存量来讲，也没有出现紧张的迹象，目前唯一的问题在于美国陈豆库存紧张，导致最近基差坚挺。根据农耕规律，秋收时节大豆的供应量会比较充足。随着新豆即将上市，现货市场的紧张现象也将会得到缓解。

　　拉尼娜气候对棕榈油产量影响还不明显。从当前天气模式显示来看，拉尼娜气候可能已在形成。而从历史来统计看，通常拉尼娜对棕榈油产量的影响存在不确定性。若拉尼娜现象严重或持续，可能会影响产量，但如果温和，反而有助抬高产量。因此，拉尼娜气候对单产以及产量的影响有待进一步评估。若按正常生长周期的影响来看，下半年棕榈油产量通常会提高。因此，拉尼娜气候气候是否会影响棕榈油产量具有不确定性，至少从目前来看，棕榈油产量处于增产阶段，拉尼娜气候影响并不明显。

　　国内商业库存消化不足

　　在期货市场单边上扬行情的带动下，港口商业库存有加速出库的迹象，然而库存消化并不理想。根据汇易网监测，目前港口大豆库存已有7月底的650万吨降至620万吨左右，棕榈油和豆油库存约有150万吨左右，部分品种甚至要高于7月初期的库存水平。由于终端消费未能放大，现货市场成交不理想，不能对期货形成支撑。港口出库更多的属于"库存转移"，这也抑制了商业库存的进一步消化，导致当前的大豆及油脂港口库存仍保持较高的水平。

　　在商业库存消化不足的情况下，目前国内储备油脂也较为充裕。根据我们的跟踪，国内大豆储备500万吨左右，豆油120万-150万吨，加上150万-180万吨的菜籽油储备，国内储备植物油超过300万吨。若按照200万吨/月消费计算，储备油脂够国内1-2月的消费。从临储油脂入库成本来看，当前现货价格已经超过菜籽油（8500-8700元/吨）和豆油（6800-7200元/吨）的成本区间，符合抛储价格区间。从储备时间上看，储备豆油和菜籽油也接近2年保质期的上限，有轮库的需求。从国家稳定农产品市场价格，控制通胀的角度考虑，也有轮出油脂的需求。事实上，随着此轮农产品市场的普涨，已有部分储备油脂从6月底开始进入市场。若后期价格继续上行，那么储备油脂大规模的进入市场将成为可能，势必会增强市场供给压力。

　　综上，油脂突破金融危机后的大振荡区间后若继续上行，将面临潜在的储备油脂的轮出压力。而当前，在小麦溢价效益弱化，热炒的天气因素也未能对油料作物生长构成威胁的情况下，若无新的利多支持，油脂市场或将延续回落调整走势。